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高华证券:赤字下降应可略微延缓下一债务上限的到来

发布时间:2019-10-09 18:01:35

高华证券:赤字下降应可略微延缓下一债务上限的到来 2013-05-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

鉴于联邦税收增长强于预期且支出增长慢于预期,我们在最近下调了预算赤字预测。赤字规模缩小也使得财政部下调了借款预测。此外,这也使得下一次债务上限上调的时间可以略为推迟。我们预计财政部的借贷能力直到9月初才会耗尽,并有可能持续到10月初。但另一种较小的可能性是借贷能力将在8月份下半月枯竭。

不幸的是,目前围绕债务上限预测的不确定性高于以往。除了预测财政部现金流的常规难题之外,还有三个因素给预测下一个债务上限的期限造成了困难:(1)最近生效的债务上限法案对5月18日以后债务上限一旦重启将如何计算债务上限的规定并不十分明确;(2)财政部将一如既往地寻求通过各种会计手法扩展其借贷能力,但这与债务上限重启的相互作用仍存在一定不确定性,(3)房利美可能会向财政部一次性支付高额分红,从而延展财政部的借贷能力。

在下一个期限到来之前,国会领袖和总统可能会再次试图达成更广泛的财政协议。然而,就长期大幅减赤措施达成协议的可能性似乎较低。但我们预计未来的辩论不会对市场/经济造成与2011年债务上限所带来的同样严重的风险。

过去几个季度的收入和支出趋势对预算的影响一直好于预期。因此,我们于两周前下调了对未来几个财年的赤字预测。财政赤字减少的另一个连带作用是下一个债务上限期限将推迟到来,我们此前的预测是8月中旬左右。我们现在预测很可能被略微延迟至9月份,但正如下文详述,由于这是一次性收入多于预期和近期债务上限立法双重作用的结果,过去几个月中赤字下降对债务上限期限的影响并没有人们可能预期的那么大。

2月4日,国会制定法案暂停执行公共债务16.394万亿美元的上限。这背离了国会在过去几十年中上调债务上限(往往永久性地上调借贷上限)的做法。相反,国会于几个月前通过的法案暂时取消了公共债务上限,但将在5月18日之后重新执行。

由于与此同时财政部将继续借贷借款,重新执行此前16.394万亿美元的上限意味着财政部的债务上限即将逾限。为了解决这个问题,新法案规定从5月19日开始生效的债务上限为原有上限加上2月4日颁布法案到5月18日该法案到期之间所累积的债务。这为财政部在债务上限重启之后额外提供了一定的借款余地,但却造成了另一个复杂局面:财政部有动力发更多债以推迟再次上调债务上限的时间。为避免过多发债,国会规定只有为5月19日之前必须支付之承诺提供资金而发行的债务才可被计入5月份生效的更高的债务上限。

以上各因素共同作用的结果是与此前的债务上限相比,5月19日生效的债务上限水平更取决于解读。这还意味着债务上限重启时的债务水平将低于预期,因此即将生效的债务上限(取决于2月份以来的发债额)也将低于预期。

目前我们尚不清楚具体的上限。作为分析的起始点,我们来考虑从2月4日到5月1日期间,可纳入上限的债务增加了约3,970亿美元。我们预计5月2日到18日期间的有价债券将缩水约600亿美元,政府信托基金中的非流通债券应大致持平,这意味着重启时债务上限可能会增加3,370亿美元至16.731万亿美元。如果是这样,则财政部到10月初之前都将拥有借贷能力。然而,除了预测财政部现金流的典型难题之外,另有三点因素也令我们的分析复杂化。

1.债务上限法案可能意味着5月18日之后的债务上限上调幅度可能较小。由于法案规定只有针对5月19日之前必须支付款项所发行债务才可被计入新上限之内,因此债务上限的上调幅度可能会小于我们所预计的债务水平的升幅。

2月4日至5月18日期间的联邦政府赤字至少应会被计入债务上限的上调幅度。我们预计的幅度是2,500亿美元,从而新的债务上限将从16.394万亿美元升至16.644万亿美元。这可能足以支撑财政部在8月底之前或者可能在9月初之前都有余地继续借款。其它借款额在扣除现金余额的变动之后可能也会被计入上限,从而令债务上限再增加250亿美元左右。

2.我们并不完全清楚财政部究竟能够动用多少“非常手段”。从2012年底财政部触及债务上限时起,财政部运用了一些会计手段创造了310亿美元的额外举债余地。这些交易在法案正式实施之日被逆转,从而导致公共债务以同等幅度上升。这些增加的债务是否符合最近债务上限法案所定义的“必要”债务尚不完全清楚,但如果不符合,则在其它条件保持不变的情况下,债务上限将下降310亿美元。

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